陆家嘴时报
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投资者担心全球经济萎靡不振正在蔓延:日本化现象

对经济衰退的担忧再一次影响市场,但许多投资者和分析师更担心深层次更具结构性的转变:世界经济正在屈服于被称之为“日本化”的现象。

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日本化或日本化是经济学家用来描述该国近30年来通货紧缩和经济增长乏力的一个术语,其特点是非常多但无效的货币刺激措施推动经济,本国债券收益率下降,即使债务负担过大。

长期以来,分析师一直担心欧洲正在屈服于类似的萎靡不振,但他们希望如同美国一般人口结构更好,经济更有活力,危机后恢复能力更强,来避免这种命运。

但由于美国通货膨胀率居高不下,减税刺激措施逐渐消退,美联储自金融危机以来首次降息,甚至美国也开始看起来像日本。抛开持续的贸易紧张局势的破坏性影响,日本化现象可能会遍及全球。

摩根士丹利财富管理公司(Morgan Stanley Wealth Management)首席投资官Lisa Shalett表示,“你可能会对低利率或负利率上瘾。” “这非常可怕。日本仍然没有摆脱它。。。世界处于一个非常不稳定的局面。“

传播日本化现象的主要症状是:负收益债务的增加,这种负债在夏季已经加速。现在价值超过16万亿美元的债券交易收益率低于零,或超过全球总额的30%。

德意志银行(Deutsche Bank)的数据显示,日本是该集团的最大贡献者,占总数的近一半。但整个德国和荷兰政府债券市场现在都有负收益率现象。即便是几年前的爱尔兰,葡萄牙和西班牙也在争论由于担心它们可能会脱离欧元区而引发的借贷成本上升,其债券市场的大部分都在零以下。

结果,美国债券市场不再是坏邻居中最好的房子:它几乎是唯一仍然存在的房子。美国银行(Bank of America)的数据显示,美国债务占全球可用投资级收益率的95%。

美国经济继续以适当的速度扩张,强劲的消费抵消了制造业的疲软,即使通货膨胀也有所上升。但一些经济学家担心制造业萎缩将不可避免地影响支出,因此今年和明年的预测都会大幅削减。有些人甚至担心经济衰退可能会迫在眉睫。

“黑洞货币经济学,利率维持在零而没有真正的改善前景。现在是欧洲和日本的利率市场预期,整整一代人的时间基本上为零或负收益率。” 前财政部长拉里•萨默斯上周末指出。“美国距离加入它们只差一次经济衰退。”

他补充说:“将其称为黑洞问题,经济长期停滞或日本化,这一系列问题应该是央行所担心的问题。”

全球经济黯淡的前景无疑是上周在杰克逊霍尔举行的年度央行行动盛会的一个主要议题。在那里,不断加剧的贸易紧张局势以及依靠货币政策来强行推动经济增长,为议题讨论蒙上阴影。

“衰退的事情正在发生,而这正在引发更多问题。”圣路易斯联邦储备委员会主席詹姆斯布拉德告诉我们。“我们不会再认为明年经济运行会变得正常。”

考虑到美联储已表示愿意降息以支持经济增长,大多数分析师和投资者仍然乐观地认为美国经济衰退可以避免。相反,从仍然高涨的股票价格和利率期货来看,类似于日本化的情况看起来更有可能。虽然这可能看起来比全面衰退更为温和,但其影响远非积极。

首先,这可能意味着债券收益率低迷将持续更长时间。这对借款人来说可能是个好消息,但正如日本所显示的问题那样,持续的低利率并不一定会刺激经济增长。

而对于依赖固定收益工具的回报的养老基金和保险公司等长期投资者来说,低利率会带来很多困难。

例如,“固定收益”养老金计划使用高等级平均债券收益率来计算其长期收益,这将尤其成问题。当收益率下降时,养老金提供者的预期收益变差,他们的资金状况恶化,他们不得不拨出更多的钱。

美世表示,标准普尔1500指数公司的养老金赤字在7月份增加了140亿美元,达到3220亿美元,这主要是因为债券收益率下降。在英国,富时350指数公司股价上涨20亿英镑至510亿英镑。甚至在8月债券收益率出现大幅下挫之前。

摩根大通(JPMorgan)资深策略师约翰•诺曼德(John Normand)指出,日本化的前景也不是对债券市场以外投资的好前景。

“当增长,通货膨胀和债券收益率已经下降时,更广泛,可持续的日本化前景不应让任何人感到安慰,”他说。“当日本化是商业周期疲软的写照时,信贷和股票投资者应该担忧盈利前景,并回顾日本股市在该国大部分’失去的十年’期间中的不佳表现。”