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中国国务院常务会议提普遍降准近期有落地可能

最新召开的中国国务院常务会议提出运用普遍降准和定向降准等,加大经济支持力度。分析人士表示,国常会提出上述表态后,近期降准的可能性明显增加;而提前下达明年部分地方专项债额度,将通过发力基建投资等助力稳增长。

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中国总理李克强周三主持召开国务院常务会议。会议表示,坚持实施稳健货币政策并适时预调微调,落实降低实际利率水平措施,及时运用普遍降准和定向降准等工具,引导金融机构将资金更多用于普惠金融,加大对实体经济支持力度,确保经济运行在合理区间。

会议并称,根据项目建设需要,按规定提前下达明年部分地方政府专项债额度,确保明年初即可使用见效;同时,今年限额内地方政府专项债要确保9月底前发行完毕,10月底前全部拨付到项目,尽快形成实物工作量。

以下为分析师评论:

–中信证券明明债券研究团队:

结合国常会对货币政策和财政政策的表述,降准可期,但并不制约后续降息,“双降”有可能;年内积极财政的托底作用会有所提升,但力度不会过猛。专项债四季度有部分额度提前发行也不必过于担忧,首先额度没有新增,其次对年内基建的拉动作用有限。维持10年国债到期收益率中枢维持在2.8%-3.2%区间的判断,收益率将向2.8%-3.0%下限靠近。

降准预计将短期落地。一方面,降低实际利率水平是今年以来的重点工作,降低实际利率水平仍然要落实到引导LPR下行上,降准以降低资金成本有助于LPR下行。另一方面,专项债若增加发行,降准可释放资金承接。往后看,定向支持小微企业目标仍在,定向降准仍然较大概率再次出现,而对中小银行定向降准也有助于LPR报价下行,普遍降准和定向降准可能组合出现。

落实降低实际利率水平,重申9月降息观点。从2018年以来的降准政策实际上效果并不明显,其原因在于货币政策的传导渠道不畅,要通过引导LPR下行来降低实际利率水平,而LPR下行的空间仍然需要降息等落地才能打开。同时,美联储再次降息在望、国内通胀压力阶段性回落,国内降息空间也将打开。

财政政策说了什么?针对专项债使用的指引和效果的判断有三点值得关注:使用额度、投资范围和时效要求。结合国常会和金融委会议上分析现阶段货币+财政政策以及金融体系的规划和定调,我们认为积极财政对经济的托底作用将有所提升,但从上述的三个关注点考虑样本空间受到了限制。

–招商证券宏观研究团队:

普遍降准这一提法事实上超出了市场此前的预期,预计将明显提振股债价格走势。普遍降准一方面有利于向金融机构提供便宜且长期的资金支持普惠金融、小微企业融资,在一定程度上也有利于解决流动性分层的问题。

另一方面也为四季度潜在的债券供给提供了对冲的选项。但除此之外,需要注意的一点是,为何先提“降准”而未直接提及“降息”?很可能仍是考虑到目前仍面临的稳汇率约束,近期逆周期因子的作用效果创下了年内新高,而相较于MLF利率的调整,准备金率理论上仍属于中性冲销工具并不会带来额外的压力。MLF利率等政策利率的调整,预计最快至本月中才会出现。

–国泰君安宏观 高瑞东、花长春:

此次国常会明确提出三个核心政策,一是提前下达明年专项债部分新增额度,确保明年初即可使用见效,并扩大使用范围;二是加快落实降低实际利率水平的措施;三是及时运用普遍降准和定向降准等政策工具。市场对降息和专项债有一定预期,但三个政策一同推出,超市场预期,也彰显了决策层“六稳”决心。

第一,加大对制造业支持力度,重点在降低其融资成本。制造业企业的中长期贷款有望进一步获得定向降息,不排除贷款利率下降100个基点。第二,加大对基建投资需求的支持。今年年初以来,基建投资掣肘很多,增速萎靡不振,财政将通过专项债,货币将通过流动性(降准)来共同提振基建投资需求。

总理在8月16日国常会上提到,通过改革,推动实际利率水平明显降低。但是,8月20日LPR机制改革,利率下降幅度有限。此次国常会再提降实际利率水平,我们预期下一步有望下调OMO政策利率。

通过提前下达专项债额度,基建增速有望提升。本次国常会提到的普遍降准,即是配合的举措之一。同时,国常会不仅要求今年限额内专项债要在10月底前全部拨付到项目上,形成实物工作量;而且要求提前下达额度的专项债资金,重点用于铁路、轨交、电网等基础设施,稳增长意图明显。

–长江证券宏观 赵伟:

经验显示,国常会提出货币政策思路后,央行一般会在不久后公布相关措施。提前下达明年专项债部分额度,或在明年初发行。按照去年人大会议决议,国务院可提前下达下一年新增额度,为当年额度的60%以内,按今年额度推算最多可下达1.29万亿元专项债额度。按照国常会说法,“确保明年初即可使用见效”,预计提前下达额度或在明年初使用,出现今年使用明年额度的可能性很低。

加强专项债投向引导。扩大专项债使用范围,重点用于交通基础设施、能源项目、生态环保、民生服务、冷链物流、市政和产业园区基础设施;同时,明确限制专项债投向土储和房地产相关领域、置换债务及可完全商业化运作的产业项目。

政策重心仍为“调结构”,经济下行压力或仍将继续释放。5月以来,引导经济“出清”的思路逐渐清晰,从“控制增量”和“化解存量”两个维度展开。落实到基建层面,继续结构性发力,补短板、增后劲、惠民生等投资范围进一步明确,更加注重提高投资效率。当前政策重心仍以“调结构”为主,财政与货币相配合,主要缓解“出清”过程的冲击;经济下行压力或仍将继续释放,节奏或相对较缓。

务必重视“资产荒”对市场行为的深刻影响,无风险利率下行趋势明确,市场策略或逐步转向流动性框架。经济“出清”的过程中,“宽货币”、“紧信用”的搭配仍将延续;“资产荒”仍将是市场的核心矛盾。债券市场,利率债、高评级信用债收益率将进一步下行,久期策略依然是最佳应对。股票市场,策略框架或将逐步向流动性框架转变,抱团行为或逐步转向给未来“成长空间”确定等以溢价。

–联讯证券 李奇霖等:

提到普遍降准,一是经济下行稳就业的现实考虑,货币政策发挥逆周期调节功能;二是专项债发行需要长期流动性对接;三是释放中长期流动性有助于降低银行负债成本,为后续信贷成本下降打开空间。

宽货币空间有限,一是物价上涨压力暂未缓解,二是房住不炒的政策执行仍在持续。即使降准,后续流动性若过于宽松将短端政策利率压至较低水平,公开市场操作料将回笼对冲。

宽信用为主要的政策诉求。全年专项债在9月前发行完毕力争四季度项目开工,专项债额度提前下发今年四季度可使用的额度最高达1.85万亿,专项债可以用作项目资本金,并配套信贷,实现宽信用的效果,预计基建增速四季度可回升至5-10%的区间,但考虑到地产下行和隐性债务治理,宽信用效果有待观察。

降低实体融资成本LPR将继续发挥作用。一是同期限高评级信用债收益率低于贷款利率,银行报价继续调降并非没有空间;二是降准若实施也有助于银行负债成本下降。

整体来看,尽管政策频繁致力于宽信用,但受制于有效融资需求,地产下行压力以及金融机构风险偏好,实际回暖空间有限。

–江海证券:

首先,宽信用才是货币政策目标,重要的是目标而非工具。此次国常会新闻稿中,市场普遍更为关注有关降准的措辞。但我们认为更重要的是,一方面国常会的表态并不意味着央行的货币政策措施,过去也曾出现过国常会表态降准后央行并未执行的情况;另一方面即使央行未来真的采取降准操作,虽然市场会将其解读为货币政策进一步宽松的信号,但在目前的政策导向下,进一步从严要求银行加码宽信用才是货币政策的核心目标,重要的是目标而非工具。

在目前汇率贬值压力尚未缓和,通胀压力仍在上升,房地产调控从严基调未变的环境下,即使央行真的采取货币政策进一步放松的行为,也将大概率进一步压实政策目标,避免向市场释放大水漫灌的政策信号。因此如果降准真的落地,经济的企稳甚至回暖也只会更快到来,对债市的影响可能也是短多长空。

其次,地方专项债提前发行的政策信号更值得关注。在此前备受关注的地方专项债方面,此次国常会一方面要求年内地方专项债发行如期完成,资金加速拨付,另一方面还要求明年的地方专项债新增额度明年初使用见效,这从事实上明确了明年的地方专项债额度大概率将提前至今年四季度发行。

因为如果明年初才启动明年的专项债发行,考虑到资金拨付的流程和周期,不可能做到年初使用见效,因此此前市场担忧的2020年地方专项债额度提前到今年发行的可能性依然较大。而且,随着地方专项债发行的加速和拨付的加快,必将推动基建投资更快回升,对稳增长带来更有力的支撑,经济四季度企稳的概率也将进一步增大。

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–中国国务院金融稳定发展委员会日前召开会议,要求加大宏观经济政策的逆周期调节力度,下大力气疏通货币政策传导。继续实施好稳健货币政策,保持流动性合理充裕和社会融资规模合理增长。实施积极的财政政策,把财政政策与货币金融政策更好地结合起来。

–中国人民银行货币政策司司长孙国峰日前撰文称,“三档两优”准备金率框架是央行调控框架的创新之举,统筹兼顾了宏观调控、流动性管理、风险防范和结构调整等多方面需要。而从宏观调控的历史经验来看,保持一定的存款准备金率,有助于银行的货币创造形成必要的约束。

–中国官方制造业PMI继7月短暂反弹后,8月再度超预期下行,或许和台风冲击生产活动有一定关联;但新订单和进口指数双双下行,表明内外需疲弱是更主要的拖累因素。制造业PMI已经连续四个月运行在荣枯线下方,经济下行压力明显。

–财新/Markit联合公布,中国8月服务业采购经理人指数(PMI)升至52.1的三个月高位,上月为51.6;在制造业和服务业PMI双双提高的合力推动下,财新8月中国综合PMI升至51.6,上月为50.9。

–财新/Markit联合公布,经季节性调整的8月中国制造业采购经理人指数(PMI)升至50.4的五个月高位,高于路透调查预估中值49.8;上月为49.9。