陆家嘴时报
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中国央行公开市场持续空窗 但临近年末政策宽松预期升温

继11月两次MLF操作并先后调降MLF、逆回购利率及LPR后,中国央行月末最后一周公开市场持续空窗,单周转为净回笼3,000亿元人民币。业内人士指出,本月前期流动性量价齐步发力后,月末在财政投放助益下,央行淡定保持静默,银行间资金面平稳偏宽基本无恙。

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业内人士指出,本月前期流动性量价齐步发力后,月末在财政投放助益下,央行淡定保持静默,银行间资金面平稳偏宽基本无恙。

他们并称,国内经济下行压力未有改观,万亿专项地方债额度亦已提前下发,年末流动性将面临更多扰动,叠加下周即进入12月,且当月有近5,000亿MLF到期,预计逆周期宏观调控政策将继续发力,市场对包括降准在内的货币政策宽松预期仍较强。

“央妈(央行)觉得投了两期MLF连降了利率,逆回购就不做了,又是月末,资金宽松;后面预期还是会降准,降MLF和逆回购利率应该也有,但不认同进入降息周期。”财通基金固收分析师郑良海认为。

央行11月共进行了两次MLF操作,其中5日近等量续做4,000亿MLF并下调利率5个基点(bp),为逾三年半来首降,之后又于15日开展2,000亿MLF操作利率则持稳;而上周一重启的七天期逆回购跟随下行5个bp至2.50%,为逾四年来首次下调。上周三公布的11月贷款市场报价利率(LPR)亦如预期调降,其中五年以上品种为新机制下首次下调。

截至今日,央行公开市场逆回购已连续八日暂停。而央行周初对流动性的表述是,月末财政支出“增加”/“加大”,银行体系流动性总量处于合理充裕水平。

对于未来政策预期,郑良海认为,12月到期的两笔MLF在量上续做无悬念,但是利率会不会调整还不好确定,当前经济数据显示下行压力仍不容小觑,LPR继续调低仍有必要,“且稳增长压力大,12月和1月降准的概率还是比较大的。”

据路透统计,12月将有两笔MLF到期,分别是12月6日(下周五)的1,875亿元,以及12月14日的2,860亿元。

路透综合28家分析机构的预估中值显示,中国11月官方制造业采购经理人指数(PMI)CNPMIB=ECI预计小幅升至49.5,但仍是连续第七个月处在萎缩区域。这表明虽然11月制造业活动略有回暖,但中国经济依然面临较大的下行压力。

央行此前发布《中国金融稳定报告(2019)》称,总体来看,经过一年多的集中整治,中国金融风险由前几年的快速积累逐渐转向高位缓释,守住了不发生系统性金融风险的底线,但当前经济金融面临的不确定因素仍然较多,国内重点领域金融风险仍然较高。下一步要坚持稳健的货币政策,保持流动性合理充裕,适时适度进行逆周期调节。

**年末将近政策宽松预期仍强**

年末将近,除了流动性面临的挑战外,万亿地方专项债额度及MLF到期等多重因素亦将添一定扰动,令机构对未来量价宽松预期仍强,包括继续降低MLF及逆回购利率,甚至降准预期均难消除,惟宽松时点上存在不确定性。

中信证券固收首席分析师明明领衔的债券研究团队认为,央行未来应开展“非对称降息”,即相对于MLF降息,更大幅度地下调公开市场逆回购操作利率,以解决银行存款增速持续低于贷款增速导致的银行负债成本持续提升。

“如果明年1月份来大量地方债,那差不多要12月该降准了,还有MLF到期,否则资金到位时间来不及了,顺便多放点水跨年啊,一举多得的事情,”华北一银行交易员表示。

中国财政部周三表示,近期提前下达了2020年部分新增专项债务限额1万亿元,占2019年当年新增专项债务限额2.15万亿元的47%。要求各地要做好专项债发行使用工作,早发行、早使用,确保明年初即可使用见效。

不过北京一券商交易员认为,虽然地方债提前发行对流动性有一定冲击,但是CPI预期依然较高,对比去年同期猪肉价格上涨太多,不过市场还是预期猪肉价格是周期影响,没有系统性CPI上涨的趋势。

“现在市场多空的预期比较平衡,就看央行怎么抉择了,但是降准的预期还是比较强,主要是从基本面走势出发,”他称。

中国国务院参事室特约研究员姚景源周三建议,中国经济下行压力仍大,建议明年国内生产总值(GDP)增长目标仍应定在6%左右,赤字率目标提升至3%,降息降准仍有空间。

央行研究局副局长张雪春周五则表示,当前中国是少数没有零利率负利率、没有量化宽松的国家,中国的货币政策是有空间的,但是流动性易放难收,政策空间不能被随意挥霍。

自2016年春节前起,中国央行公开市场操作频率加密至每个工作日均可进行。在原有七天、14天和28天逆回购期限的基础上,2017年10月末央行首次开展63天期逆回购,该工具操作期限品种增至四种。

除SLO(短期流动性调节工具)、常备借贷便利(SLF)外,中国央行在2014年三季度还创设并开展了中期借贷便利(MLF)操作,操作对象包括国有商业银行、股份制商业银行、较大规模的城市商业银行和农村商业银行等。

在2018年12月在美联储(FED)年内第四次升息前夕,中国央行意外宣布创设TMLF(定向中期借贷便利),该工具所涉资金可使用三年,操作利率比MLF利率优惠15个基点,目前为3.15%。TMLF在2019年1月23日现身,首次操作规模2,575亿元,期限一年,到期可续做两次。

此外,2014年4月央行创设抵押补充贷款(PSL),并在2015年10月将PSL对象在此前国开行基础上,新增农发行和进出口银行,主要用于支持三家政策性银行发放棚改贷款等。

本周央行资金投放及回笼各项明细(单位:亿元人民币)

到期量 操作量

逆回购(周一) 1,800 —

(周二) 1,200 —

(周三) — —

(周四) — —

(周五) — —

净回笼 3,000